코웨이, 밸류에이션 정상화 전망

■ 2022.12.14 밸류에이션 정상화 전망 (한화증권)

코웨이의 23년 P/E Multiple이 7.1배까지 하락하였다.

주요한 원인은 두 가지라고 판단하고 있다. 첫째는 말레이시아 법인의 감익이다.

4Q21부터 금융리스 계정에 대한 회계 처리 변경으로 말레이시아 법인은 계정 수 성장 등 펀더멘털과는 무관하게 성장성 둔화와 감익을 이어나가고 있다.

이에 따른 전사 실적 개선 폭 축소는 동사의 Valuation Derating으로 연결되었는 데, 4Q22부터 해당 회계 처리의 기저가 동일해며, 동사의 성장성 확대와 이익 증가 사이클로의 전환이 예상된다

또 다른 요인은 금리라고 판단한다. 채권 홀더 성격을 지니는 렌탈업의 비즈니스 특성 상 금리 상승은 동사가 보유한 렌탈 채권들의 가치 하락을 의미한다. 시장 금리가 안정화된다면, 이 역시 동사의 Valuation 정상화에 긍정적일 것이다

코웨이의 2023년 매출액은 4.13조원(+6.1% YoY), 영업이익 7,758억원(+12.7% YoY, OPM 18.7%)를 기록할 전망이다.

별도(국내)부문은 안정적 성장을 이어가는 가운데, 4Q22부터 말레이시아 법인의 증익 사이클에 재진입할 수 있을 것으로 전망된다. 태국법인은 23년 하반기부터 이익 기여가 기대된다