GS, 복합정제마진 개선으로 GS칼텍스 실적회복

■ 2021.8.12 SK증권

2 분기 매출액과 영업이익은 각각 4 조 4,405 억원, 4,855 억원 기록해 시장 기대치(4.1 조원 / 4,630억원, 8/9기준)에 부합하는 실적을 시현했다. GS칼텍스는 유가 상승폭이 컸던 1 분기 대비 유가 상승폭이 둔화되면서 재고관련이익 및 영업이익이 감소했다. 윤활기유는 타이트한 수급에 고마진(39%)을 기록했다. 반면, GS 파워, GS E&R은 계절적 영향이외에도 정기보수 등의 영향으로 전분기 대비 감익했다.

복합정제마진은 꾸준히 개선되는 그림이다. 1분기 $ 2.46/bbl → 2분기 $2.79/bbl → 3 분기 누적 평균 $3.64/bbl로 올라왔다. GS칼텍스의 본업 회복은 유효하다고 판단한다. 또한, 지난 GS파워 지분 인수(3월, 50%→100%)에 이어 GS홈쇼핑GS리테일 합병(7 월)이 있었다. GS홈쇼핑-GS리테일 합병 이후 연결인식으로 인한 외형적인 실적 성장이 기대된다. GS홈쇼핑은 GS파워와 유사하게 높은 ROE를 보유한 것으로 확인된다.

정유 제품에 대한 견조한 수요가 이어지면서 마진이 개선되는 그림이다. GS칼텍스의 실적 회복을 포인트로 보고있다. Valuation은 SOTP 적용해 Target Value 5.6조원을 산정 했다. 목표주가는 60,000원을 유지하며, 투자의견은 매수를 제시한다.