[배당주 농사] KT&G, 블록딜로 인한 주가하락. 배당금 상향 추세는 유효

■ 2019.12.09 하나금융투자

지난주 재팬토바코(Japan Tobacco)가 보유하고 있던 KT&G 지분 286만주(2.09%)에 대한 블록딜(시간외 대량매매)을 성사시켰다.

이번 지분 매각은 양사 관계 변화라기 보다는 재 팬 토바코의 재무 악화에 따른 자산 유동화 과정으로 해석된다. 재팬토바코는 최근 3년 간 약 4.5조원의 인수합병 건을 진행하면서 재무상황이 악화된 상황이다. 더불어, 일본 정부의 강력한 담배 규제가 향후 실적 가시성을 떨어뜨리고 있 다. 언론보도에 따르면 주당 매각가는 9만 4,400원으로 파악된다. 블록딜 이후 주가는 매각가 대비 소폭 오른 9만 5천원 수준에서 유지 중이다. 이는 과거 5년 밴드 하단 값이다.

올해 영업활동현금흐름은 1조원에 육박할 것으로 추정된다. 향후 3년 간 1조원을 상회하는 영업활동현금흐름이 예상된다. 배당 가능 체력은 여전히 견조하다. 3분기 실적 컨퍼런스에서 경영진은 올해 최소한 주당 배당금 4,400원 및 중장기 배당성향을 고려한 주주친화정책을 펼칠 것을 약속했다. 현 주가 수준은 ‘콜옵션’으로 판단한다.

올해 KT&G의 담배 수출액은 5,028억원으로 예상된다. 3분기 누계 기준 구시장 비중은 약 20%로 파악된다. 연결 영업 이익 기여도는 3% 내외에 불과하다. 신시장 수출 고성장에 따른 비중 확대 감안하면 내년 수출 물량은 보수적으로도 YoY 10% 성장이 가능할 것이다. 해외법인 성장도 재평가가 필요하다. 올해 해외법인 매출액은 YoY 31.1% 증가할 것으 로 추정된다. 5년 전 1천억원 수준에 불과했지만 내년은 5천 억원에 육박할 것으로 예상된다

내년 연결 영업이익은, ① 국내 궐련 점유율 상승 및 Mixed ASP 개선, ② 신시장 수출 및 해외법인 매출 고성장, ③ 수원 부동산 분양 수익 기인해 YoY 12.7% 증가할 것으로 추 정된다. 구시장 수출 우려에도 불구하고 배당 가능 체력은 여전히 견조하다는 판단이다.