삼성화재, 2023년 배당성향을 31%로 가정시 우선주 배당수익률 8.9%로 기대

■ 2023.05.15 삼성화재 (한화증권)

삼성화재의 1Q23 연결 지배주주 순이익은 6,127억원(+17% YoY)(단, 전년 동기 IFRS17 적용 & IFRS9 미적용)을 기록.

시장 컨센서스는 부재하나, 당사는 연간 1조원대 후반의 순이익을 예상했으므로 기대 이상의 실적이라고 판단.

보험손익은 6,148억원(+21% YoY)으로 증가했는데, CSM 상각액이 증가(+1,000억원 YoY)한 것이 주 원인.

관심 요소였던 예실차는 620억원으로, 구(舊) 기준 위험손해율이 1%p YoY 상승했음에도 불구하고 양호하였음. 투자수익률(보험금융손익 제외)은 3.1%, FVPL평가손익 제외 시 3.0%로 평기 수준을 유지. 신계약은 인보험을 중심으로 8% YoY 증가함

CSM은 2022년 말 가정변경을 통해 기존 대비 30%대 확대된 바 있음. 이에 상각액 증가와 더불어 신계약 CSM 마진이 25% 개선됨.

양적 증가와 마진 개선의 동반에 의해 신계약 CSM은 6,780억원으로 36% YoY 증가. 이자부리와 기중 경험조정, 상각수익 인식 등을 모두 감안하면 분기간 CSM은 1.2% 증가함.

해약 등에 따른 경험조정이 연중 추가되지 않는다면, CSM 잔액은 2023년 및 2024년 각 11% 증가할 것으로 추정. 또한 전년의 가정변경 효과로 2023년 상각수익은 26% 증가하고, 이후 한 자릿수 증가율로 안정화될 전망

2023년 배당성향을 31%로 가정하면 배당수익률은 보통주 6.7%, 우선주 8.9%로 기대됨. 매년 배당성향을 1%p 상향할 경우, 3개년 평균 배당수익률은 보통주 7.4%, 우선주 9.8%에 해당.

회계적 순자산에 대해 해약환급금준비금을 제거하고 CSM(세후)을 더한 수정 순자산을 기준으로, 동사의 향후 3개년 평균 수정 ROE는 8.4%, 12mf BPS는 60만원, 목표 PBR은 0.53배로 산출됨. 이에 목표주가를 32만원으로 제시하며, 투자의견 매수를 유지함