SK, SK하이닉스의 펀더멘털 개선은 SK스퀘어의 주가 상승으로 인한 단순 NAV 증가 이상의 의미

■ 20204.03.28 SK (삼성증권)

SK하이닉스 주가 상승기에 관심을 가져야 하는 SK: SK하이닉스의 주가가 연초 이후 28% (2022년 말 대비로는 142%) 상승하였다.

SK에게 있어서 SK하이닉스의 펀더멘털 개선은 SK스퀘어의 주가 상승으로 인한 단순 NAV 증가 이상의 의미를 지닌다.

우선, SK스퀘어가 보유한 SK하이닉스 지분율이 20.1%로 낮아 SK하이닉스는 SK 재무제표에 지분법으로 인식되기는 하지만, 당기순손익 규모가 커서(역사적으로 9.1조원~+15.5조원) SK하이닉스로 부터의 지분법 이익이 SK 지배주주 순이익에 미치는 영향은 다른 모든 관계사 합계를 뛰어 넘을 수 있는 수준이다. (SK의 약 5조원 수준의 연결 기준 영업이익, 2조원 이상의 연결 금 융비용, 주요 연결 대상 자회사의 지분율 30% 초중반 고려)

SK하이닉스가 SK 펀더멘털 개선에 기여하는 또 다른 경로: 반도체 업황이 SK의 실적에 미치는 또 다른 이유는 SK가 51% 지분을 보유한 SK실트론의 실적이 개선될 수 있다는 것이다.

SK실트론의 영업이익은 3Q23에 390억원으로 11개 분기 만에 가장 적은 수치를 기록한 후 4Q23에 580억원으로 전분기 대비 반등한 것으로 추정되고, 1Q24에도 후반부로 갈수록 상황이 개선되고 있는 것으로 추정된다.

끝으로, SK하이닉스로부터의 로열티 수익이 증가할 수 있는데, 2024년 SK하이닉스의 매출액이 컨센서스인 59조원(Fnguide)을 달성할 경우, 로열티 수익은 전년 대비 약 500억원 이상 증가할 것으로 예상된다. ((59조33조)*20bps)

목표주가 250,000원으로 19% 상향 조정하고 BUY 투자의견 유지: 1) SK스퀘어 등 주요 자회사의 지분 가치 상승과 2) 비상장 자회사 SK실트론으로 이어질 관심, 3) SK하이닉스로부터 로열티 수익 증가 외에도 지주회사 중에서 주주 친화적인 정책을 구사할 가능성이 가장 높은 기업이라는 점을 감안하면 최근 900여 일간의 NAV 반영률(NAV 1변화에 대한 시가총 액 변화율) 0.53에 비해 소폭 높은 NAV 반영률 0.6을 적용할 수 있는 시점이라고 판단하여, 목표주가를 250,000원으로 19% 상향 조정하고, BUY 투자의견을 유지한다.