삼성화재, 배당성향 30%를 가정하는 경우 2023E DPS 는 15,900원 예상

■ 2023.08.24 삼성화재 (SK증권)

삼성화재에 대해 투자의견 매수, 목표주가 330,000 원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 Gordon Growth Model 을 활용하여 도출한 Target PBR 1.04 배에 해약환급금준비 금을 제외한 2023E 조정 BVPS 314,942 원을 적용하여 산출했다.

투자리스크는 신계약 경쟁으로 인한 손해율 악화, 이상기후로 인한 일반/자동차보험 손실 증가를 제시한다.

과거 동사의 위험손해율 등 지표가 2위권사 대비 양호했음에도 동사의 잔여보장부채 대 비 CSM 비중은 28%로 2 위권사 평균 45% 대비 상대적으로 낮다.

동사의 신계약 마진율이 업계 상위권에 속함을 감안하면 기존 보유 계약에 대해 보수적인 계리적 가정을 적용한 것으로 추정되며 향후 예실차 이익 등에 따른 수혜가 예상된다.

또한 업계 최상 위권에 달하는 동사의 자본력을 고려했을 때 제도 초기 불확실성에도 이익 개선을 주주 환원으로 부담없이 연결할 수 있을 전망이다. 배당성향 30%를 가정하는 경우 2023E DPS 는 15,900 원이 예상되며 배당수익률은 약 6.3%에 달한다.

삼성화재의 2023 당기순이익은 2 조 2,592 억원을 전망한다. 2023 년 연말 CSM 잔액은 10.5% 증가한 13.5조원을 전망하며 가이드라인 반영에 따라 3분기 중 CSM 감소가 일 부 나타나겠지만 실질적인 영향은 미미할 것으로 예상한다. 견조한 이익과 높은 안정성 을 반영하여 손해보험 업종 Top pick 으로 제시한다.